El Santander le gana la partida a BBVA

Santander ha logrado colarse entre los diez valores más rentables del Ibex-35 este año. O, mejor, entre los diez únicos valores del selectivo que se encuentran en verde. La entidad que preside Emilio Botín sube alrededor de un 3,2%. En cambio, su principal competidor, BBVA aún retrocede cerca de un 10%. ¿Qué hay detrás de este comportamiento tan diferente entre estos dos eternos rivales?

Como reconoce Nuria Álvarez, analista de Renta 4, no es fácil descubrir el secreto del éxito del Santander respecto a BBVA en este ejercicio. Los dos están bien capitalizados y tienen un negocio internacional muy sólido que les ayuda a contrarrestar los riesgos que tienen acumulados en España. No son entidades muy diferentes. «En realidad, su evolución ha dependido de los años», comenta. Así, haciendo algo de historia descubrimos que el Santander lo hizo peor que BBVA el año pasado (-26% del banco rojo frente al -11,64% del azul). En cambio, en 2010, Santander lo hizo algo mejor: cayó un 31%, frente al 38% que bajó BBVA. Si en 2008 ambos retrocedieron alrededor de un 50%, en 2009, la recuperación fue más importante en el caso del banco de Botín (71%) que en el de Francisco González (47%).

Las decisiones de desinversión, el quid de la cuestión

El Santander ha estado tomando decisiones muy importantes este año. Sobre todo de desinversiones para cumplir con las exigencias de provisiones y capital de los últimos reales decretos. La semana pasada, sin ir más lejos, anunció la salida a Bolsa de hasta un 25% de su filial mexicana con la que podría obtener 3.800 millones de euros, lo que pudo explicar en parte que también sus acciones lo hicieran mejor que su competidor. Una operación que tiene lugar después de vender en junio su negocio colombiano. Para Alberto Roldán, de Inverseguros, esta política del Santander ha sido clave para explicar que se esté comportando mejor: «Ha sabido sacarle partido a su exposición exterior, sobre todo fuera de Europa, en países con otras divisas, para cumplir con los decretos cuanto antes, mientras que BBVA quiere aprovechar el año de holgura que ha ganado tras haberse adjudicado Unnim».

A BBVA también le puede estar afectando la absorción de Unnim porque Santander todavía no se ha comido ningún «marrón» de la crisis financiera. «La operación fue positiva. No le costó nada. Y, además, tiene coberturas para posibles pérdidas. Pero, al final, BBVA se ha quedado con una entidad que tiene muchos problemas. BBVA ha hecho sus cálculos, sus previsiones, pero se tienen que cumplir», explica Álvarez.

Álvarez, respecto a las operaciones que ha realizado el Santander dice que se pueden interpretar también en sentido negativo: podría necesitar vender activos porque orgánicamente podría no tener capacidad para cumplir con la nueva normativa. O, como dice Ignacio Cantos, de ATL Capital: «El Santander puede que vaya más apurado que BBVA para cumplir». Pero lo cierto es que, de momento, las operaciones del banco de Botín están cotizando al alza. Porque, como recuerda Nagore Díez, de Norbolsa, «cuanto antes cumplas con las provisiones exigidas, mejor».

Aunque, a juicio de Alfonso de Gregorio, de Gesconsult, lo que está detrás del mejor comportamiento del Santander es su menor exposición a España (un 10% frente a un tercio de BBVA).

¿Seguirán yéndole mejor al Santander?

Alberto Roldán considera que en lo que resta de ejercicio, se va a mantener el diferencial de rentabilidad a favor del Santander. Pero considera que en el año 2013 los argumentos que han aupado la cotización del banco de Botín lo harán con el de Francisco González. Será el año que viene cuando BBVA podría vender alguno de los activos que tiene fuera del continente europeo. Además, este analista considera que si BBVA se mantiene tan barato, pueden comenzar a abrirse especulaciones sobre la posibilidad de una operación corporativa. «Aunque una cosa será que comiencen a surgir esos rumores y otra, que lleguen a materializarse», aclara este experto. Recuerda que el 60% de las entidades europeas son opables en este momento.

En Renta 4, tienen recomendación de «sobreponderar» en BBVA y de «mantener» en el Santander. A favor del primero, según explica Nuria Álvarez, juega una mejor diversificación geográfica: México ahora va mejor que Brasil. Además, el negocio del Santander en el Reino Unido no va demasiado bien.

Alfonso de Gregorio considera que el Santander puede continuar haciéndolo mejor en Bolsa. «El flujo de noticias le es favorable», afirma. «Además, en principio, por su menor exposición a España, habrá menos sustos del Santander que de BBVA», añade. Pero en su cartera tiene a ambas entidades y con igual peso.

Como explica esta analista, la puesta en marcha del banco malo puede ser el punto de inflexión para que los dos grandes bancos suban con decisión. Y es posible que dentro de un mes, su comportamiento se haya dado la vuelta.

Tampoco el consenso de analistas consultado por Bloomberg no hace muchas diferencias entre BBVA y el Santander. El 31,8% de los expertos recomienda comprar BBVA, frente al 35,7% que aconseja tomar posiciones en el Santander. En ambos, algo más de un 20% de los analistas aconseja «vender».