¿El fin de la QE3, supercrash de las bolsas?

En las próximas semanas y meses los inversores manifestarán una creciente preocupación ante la retirada de las medidas de relajación cuantitativa por parte de la Reserva Federal estadounidense.

Aunque es una inquietud legítima, no creemos que los inversores bursátiles deban preocuparse en exceso por esta cuestión.

En primer lugar, la relajación cuantitativa no va a terminar a corto plazo: la Fed ha reiterado que el paro tiene que bajar del 6,5% (está en el 7,6% actualmente) antes de proceder a subir su tipo de referencia. Probablemente esto no ocurra hasta dentro de 12 meses, quizá más. Además, la inflación es baja y está descendiendo.

En segundo lugar, un endurecimiento monetario probablemente indique una “normalización” de la política monetaria como consecuencia de que la recuperación económica de EE.UU. ha entrado en una fase más firme, como se aprecia, por ejemplo, en la mejoría del mercado de la vivienda.

¿Qué nos dice la Historia?

Cuando la Fed comience a reducir la compra de bonos probablemente aumente la presión alcista sobre los bonos del Tesoro de EE.UU., lo que repercutirá seguramente en otros mercados de bonos, como los bunds alemanes. ¿Qué podría significar eso para las Bolsas?

Cabría esperar que el entorno de financiación menos favorable y la subida de los tipos “sin riesgo” tuvieran un efecto negativo sobre las acciones estadounidenses y europeas.

Sin embargo, desde 1997/1998, ha ocurrido precisamente lo contrario; así, se han observado correlaciones positivas en lugar de negativas entre las rentabilidades del S&P 500 y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. (línea azul), y entre las rentabilidades de la Bolsa europea y los rendimientos de los bunds (línea roja).

El gráfico anterior revela que desde 1997/1998 las rentabilidades de las acciones y los bonos se han movido a grandes rasgos en la misma dirección, tanto en EE.UU. como en Europa.

Los gráficos que figuran debajo abundan en esta idea y muestran que cuando los rendimientos de los bonos son más bajos, mayor suele ser la correlación entre los bonos y las acciones; dicho de otro modo, cuando los rendimientos de los bonos son bajos, mayor es la tendencia de los bonos y las acciones a subir y bajar al unísono.

Cuando los tipos de interés son bajos y estables, las acciones suelen ser más sensibles al crecimiento que a los tipos de interés. Si la Fed comienza a retirar la relajación cuantitativa, el positivo entorno económico debería, con el tiempo, compensar el impacto negativo de la subida de los rendimientos de los bonos.

Comentarios de los gestores de fondos

“A largo plazo es normal que los tipos de interés de los bonos suban durante una recuperación económica y generalmente eso no suele plantear dificultades en las Bolsas, siempre que esa subida sea ordenada. En cualquier caso, el debate en torno a la retirada de la relajación cuantitativa es prematuro. Los datos estadounidenses han sido malos y los indicadores adelantados están girando a la baja. Entretanto, la inflación general de EE.UU. se sitúa en el 1% y cayendo. Estos datos se corresponden más con una relajación monetaria que con un endurecimiento”.

Trevor Greetham, Fondos multiactivos

“No creemos que vaya a haber una evolución desordenada de los rendimientos en el proceso de retirada de las medidas cuantitativas. Si los rendimientos comenzaran a moverse demasiado rápido, la Fed gestionaría las expectativas, posiblemente pausando el proceso de normalización o incluso revirtiéndolo temporalmente”.

David Buckle, Director de análisis cuantitativo

“La reacción y el debate en el mercado sobre la retirada de estímulos cuantitativos por parte de la Fed parecen exagerados. Creemos que la Fed se centrará en mantener la estabilidad económica en los mercados de bonos del Tesoro de EE.UU.”.

Steve Ellis, Gestor de carteras de deuda emergente

“El objetivo declarado de la Fed de recortar sus medidas de relajación cuantitativa está provocando cierto nerviosismo en los mercados financieros. Sin embargo, en el cómputo general creo que el riesgo de que se produzcan unas ventas masivas y desordenadas es bajo, por tres razones: en primer lugar, aunque la Fed tiene una visión optimista y considera que la economía se está recuperando a buen ritmo, los datos han sido relativamente dispares y si continúan en una tónica negativa se podría retrasar o reducir la magnitud de la retirada de los estímulos; en segundo lugar, es importante señalar que la retirada de estímulos de la Fed será flexible y, en este sentido, si se redujeran los estímulos mientras cae el paro pero después no se producen nuevas mejoras del empleo, el importe de las medidas cuantitativas se volvería a incrementar; y en tercer lugar, la normalización de los tipo de interés se llevará a cabo como un proceso lento y progresivo, tal vez con una única subida de 25 puntos básicos en los próximos 12-18 meses. Esto no debería hacer descarrillar a los mercados financieros, por lo que es improbable que se produzcan fuertes perturbaciones en los rendimientos en los mercados de bonos”.

Paras Anand, Director de renta variable europea de Fidelity Worldwide Investment www.morningstar.es

En las próximas semanas y meses los inversores manifestarán una creciente preocupación ante la retirada de las medidas de relajación cuantitativa por parte de la Reserva Federal estadounidense. Aunque es una inquietud legítima, no creemos que los inversores bursátiles deban preocuparse en exceso por esta cuestión.

En primer lugar, la relajación cuantitativa no va a terminar a corto plazo: la Fed ha reiterado que el paro tiene que bajar del 6,5% (está en el 7,6% actualmente) antes de proceder a subir su tipo de referencia. Probablemente esto no ocurra hasta dentro de 12 meses, quizá más. Además, la inflación es baja y está descendiendo.

En segundo lugar, un endurecimiento monetario probablemente indique una “normalización” de la política monetaria como consecuencia de que la recuperación económica de EE.UU. ha entrado en una fase más firme, como se aprecia, por ejemplo, en la mejoría del mercado de la vivienda.

¿Qué nos dice la Historia?

Cuando la Fed comience a reducir la compra de bonos probablemente aumente la presión alcista sobre los bonos del Tesoro de EE.UU., lo que repercutirá seguramente en otros mercados de bonos, como los bunds alemanes. ¿Qué podría significar eso para las Bolsas?

Cabría esperar que el entorno de financiación menos favorable y la subida de los tipos “sin riesgo” tuvieran un efecto negativo sobre las acciones estadounidenses y europeas.

Sin embargo, desde 1997/1998, ha ocurrido precisamente lo contrario; así, se han observado correlaciones positivas en lugar de negativas entre las rentabilidades del S&P 500 y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. (línea azul), y entre las rentabilidades de la Bolsa europea y los rendimientos de los bunds (línea roja).

El gráfico anterior revela que desde 1997/1998 las rentabilidades de las acciones y los bonos se han movido a grandes rasgos en la misma dirección, tanto en EE.UU. como en Europa.

Los gráficos que figuran debajo abundan en esta idea y muestran que cuando los rendimientos de los bonos son más bajos, mayor suele ser la correlación entre los bonos y las acciones; dicho de otro modo, cuando los rendimientos de los bonos son bajos, mayor es la tendencia de los bonos y las acciones a subir y bajar al unísono.

Cuando los tipos de interés son bajos y estables, las acciones suelen ser más sensibles al crecimiento que a los tipos de interés. Si la Fed comienza a retirar la relajación cuantitativa, el positivo entorno económico debería, con el tiempo, compensar el impacto negativo de la subida de los rendimientos de los bonos.

Comentarios de los gestores de fondos

“A largo plazo es normal que los tipos de interés de los bonos suban durante una recuperación económica y generalmente eso no suele plantear dificultades en las Bolsas, siempre que esa subida sea ordenada. En cualquier caso, el debate en torno a la retirada de la relajación cuantitativa es prematuro. Los datos estadounidenses han sido malos y los indicadores adelantados están girando a la baja. Entretanto, la inflación general de EE.UU. se sitúa en el 1% y cayendo. Estos datos se corresponden más con una relajación monetaria que con un endurecimiento”.

Trevor Greetham, Fondos multiactivos

“No creemos que vaya a haber una evolución desordenada de los rendimientos en el proceso de retirada de las medidas cuantitativas. Si los rendimientos comenzaran a moverse demasiado rápido, la Fed gestionaría las expectativas, posiblemente pausando el proceso de normalización o incluso revirtiéndolo temporalmente”.

David Buckle, Director de análisis cuantitativo

“La reacción y el debate en el mercado sobre la retirada de estímulos cuantitativos por parte de la Fed parecen exagerados. Creemos que la Fed se centrará en mantener la estabilidad económica en los mercados de bonos del Tesoro de EE.UU.”.

Steve Ellis, Gestor de carteras de deuda emergente

“El objetivo declarado de la Fed de recortar sus medidas de relajación cuantitativa está provocando cierto nerviosismo en los mercados financieros. Sin embargo, en el cómputo general creo que el riesgo de que se produzcan unas ventas masivas y desordenadas es bajo, por tres razones: en primer lugar, aunque la Fed tiene una visión optimista y considera que la economía se está recuperando a buen ritmo, los datos han sido relativamente dispares y si continúan en una tónica negativa se podría retrasar o reducir la magnitud de la retirada de los estímulos; en segundo lugar, es importante señalar que la retirada de estímulos de la Fed será flexible y, en este sentido, si se redujeran los estímulos mientras cae el paro pero después no se producen nuevas mejoras del empleo, el importe de las medidas cuantitativas se volvería a incrementar; y en tercer lugar, la normalización de los tipo de interés se llevará a cabo como un proceso lento y progresivo, tal vez con una única subida de 25 puntos básicos en los próximos 12-18 meses. Esto no debería hacer descarrillar a los mercados financieros, por lo que es improbable que se produzcan fuertes perturbaciones en los rendimientos en los mercados de bonos”.

Paras Anand, Director de renta variable europea

Fidelity Worldwide Investment

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